A股，突然迎來調整。

9月2日早盤，市場情緒突變。與昨天上漲個股達3200只相比，今天早上上漲個股數(shù)量不足一千只。截至午間收盤，滬指跌0.79%，深成指跌2.21%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.9%，情緒上已經(jīng)出現(xiàn)了明顯變化。那么，火爆的市場是否將迎來調整？

在這個關鍵時候，一份署名為“摩根士丹利”的深圳投資策略會紀要開始在市場流傳。摩根士丹利曾經(jīng)有著A股“吹哨人”之稱，多次較為準確地判斷了市場的走向。該紀要認為，股市并未全面過熱。

與此同時，據(jù)追風交易臺最新消息，摩根士丹利首席中國經(jīng)濟學家邢自強團隊在最新研報中剖析了當前A股市場面臨的三大核心議題：居民存款向股市轉移的潛力與限制、監(jiān)管層面對股市的平衡態(tài)度，以及投資者對經(jīng)濟政策催化劑的期待。

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情緒突變

與此前的熾熱相比，今天的兌現(xiàn)情緒明顯濃烈了許多。

早盤，上證指數(shù)跌幅雖然不大，但個股殺跌面擴大，上漲個股不足一千只。封板的資金明顯減少，漲停個股大幅下降，萬得微盤股指數(shù)大跌近3%。盤面上，雖有抵抗和誘多動作，但跟進資金并沒有此前那么強。市場上最大的亮點依然是寒武紀。該股經(jīng)過兩天調整之后，今天大幅反彈。

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中國銀河證券發(fā)布的最新研報稱，當前A股估值水平與業(yè)績整體呈現(xiàn)一定的匹配性，但不同行業(yè)間存在顯著差異。從市場整體來看，A股估值仍處于合理區(qū)間，部分行業(yè)估值偏高，而另一些行業(yè)則估值偏低但盈利改善明顯。（1）縱觀：行情仍在途。2025年半年報業(yè)績顯示，A股公司整體歸母凈利潤同比增長2.45%，其中非金融板塊歸母凈利潤同比增長1.04%。盡管增速較一季度有所回落，但整體仍保持正增長，表明企業(yè)盈利質量總體平穩(wěn)。行業(yè)層面，2025年以來的凈利潤增速相對穩(wěn)健，且當前市凈率處于合理區(qū)間，表明估值與業(yè)績之間存在較好的匹配性。（2）橫向：仍有提升空間。從估值水平看，A股絕對估值仍低于美股，仍有較大提升空間，美股特別是科技板塊估值處于歷史高位，市凈率分位數(shù)普遍超過90%，顯示估值擴張可能接近尾聲。A股中部分行業(yè)如金融、交通基礎設施等仍具估值優(yōu)勢，存在結構性機會。（3）業(yè)績提升預期：“反內(nèi)卷”。

A股“吹哨人”發(fā)聲

多次準確預判A股的外資大行——摩根士丹利在此關鍵時刻發(fā)聲。

9月2日，據(jù)追風交易臺消息，摩根士丹利首席中國經(jīng)濟學家邢自強團隊在最新研報中剖析了當前A股市場面臨的三大核心議題：居民存款向股市轉移的潛力與限制、監(jiān)管層對股價飆升的平衡態(tài)度，以及投資者對經(jīng)濟政策催化劑的期待。

邢自強團隊認為，盡管理論上存在6萬億元-7萬億元人民幣的超額定期存款可供重配，但資金大規(guī)模流入股市仍需依賴市場動能持續(xù)和基本面改善。

大摩認為，雖然經(jīng)濟基本面仍存挑戰(zhàn)，但市場敘事正在改善，投資者關注點轉向潛在政策催化劑和提振內(nèi)需的可持續(xù)措施。

大摩稱，今年上半年，金融機構（特別是保險公司）已成為股市流動性的主要貢獻者，規(guī)模約6000億元人民幣，這主要由央行再貸款工具和更靈活的投資業(yè)績評估支撐。另外，基于季節(jié)性模式，6月和7月家庭定期存款配置減少了3000億元-5000億元人民幣。但許多2021年入市的基金投資者仍在尋求彌補此前損失，這制約了轉移速度。

另外一份流傳于市場且署名為“摩根士丹利”的深圳投資策略會紀要顯示，并不認為市場已經(jīng)全面進入過熱狀態(tài)。雖然成交量和融資融券余額有所提升，但與歷史紀錄相比并未創(chuàng)新高，尤其是與科創(chuàng)板等因素后的總成交量相比，目前風險依然可控。此外，股權質押比例持續(xù)下降，散戶資金流入雖有增加但尚未達到去年特定時期的水平。因此，當前市場過熱的跡象并不明顯，風險仍處于可控階段。

責編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對：祝甜婷